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sp;,σ取值在 0 2_ 0 4之间。假定专家估计ｄｖｄ的σ为 35%,数字化电视的σ为 30 %。ｒ可以理解为不冒任何风险就可以取得的投资收益率 ,以下假定为 5%。用期权的概念来定义 ,ｄｖｄ投资机会的价值等同于一个期限为 3年 ,约定价格为2 40 0万元 ,标的物当前价值为 1 36 1 0 8万元的买方期权的价值。
即 :σ =35%,ｔ =3,ｓ =1 36 1 0 8,ｘ =240 0 ,ｒ =5%。
根据布莱克舒尔斯模型计算如下 :
ｄ1 =-0 3851 ;ｎ (ｄ1 )=0 350 2
ｄ2 =-0 991 3;ｎ (ｄ2 )=0 1 6 0 8
ｃ =1 44 486 (万元 )
数字化电视投资机会的价值等同于一个期限为 4年 ,约定价格为 2 91 7 1 6万元 ,标的物当前价值为 1 0 0 3 0 4万元的买方期权的价值。
即 :σ =30 %;ｔ =4,ｓ =1 0 0 3 0 4,ｘ =291 7 1 6 ,ｒ=5%。
根据布莱克舒尔斯模型计算如下 :
ｄ1 =-1 1 46 ;ｎ (ｄ1 )=0 1 2 59
ｄ2 =-1 746 ;ｎ (ｄ2 )=0 0 40 4
ｃ =2 9 793(万元 )
ｄｖｄ和数字化电视的投资机会的价值分别为 1 44 486万元和 2 9 793万元。
四、期权方法的结论
如果开始实施蛙跳战略 ,就要投资ｖｃｄ ,其投资支出为 1 0 0 0万元 ;所得有三项 :项目本身价值 984 1 5万元 ,ｄｖｄ投资机会的价值为 1 44 486万元和数字化电视投资机会的价值2 9 793万元。因而 ,蛙跳战略的总净现值为 :
-1 0 0 0 +984 1 5+1 44 486 +2 9 793=1 58 42 9(万元 )
总净现值大于 0 ,说明蛙跳战略可行。
五、总结
从上述实例分析中 ,我们至少可以直接得出以下两点结论 :
第一 ,传统财务评估存在局限性。这种局限性源于其忽略或否定了决策者对一个战略所涉及的后续投资的灵活处理 ,实际是忽略或否定了起码的企业家才能。在这样的前提下做出的分析当然会在大大降低一个战略的实际价值 ,从而错误地否定了本来是可行的战略 ,从而也就不可避免地使企业失去许多宝贵的战略机会。
第二 ,期权的方法完全可以突破传统财务评估这种源于假设前提的局限 ,是一种更为合理的战略财务评估的方法。具体而言 ,一个战略的实施意味着许多的后续投资机会 ,期权的方法是将这些投资机会真正当作“机会”来评估 ,而传统财务无法评估未来的机会。
六、期权方法的应用价值
一提到期权 ,许多人都会说它是一种衍生金融工具。这样说并没有什么错。自从本世纪70年代标准期权合约问世以来 ,期权在国际金融市场上呼风唤雨 ,独领风骚 ,以致于作为衍生金融工具的期权成为人们心目中期权的全部。然而 ,期权并不仅仅是指一种衍生金融工具。
期权的英文为ｏｐｔｉｏｎ ,ｏｐｔｉｏｎ可以翻译为期权 ,也可以翻译为选择权。在西方 ,ｏｐｔｉｏｎ就是有时候代表衍生金融工具 ,称为金融期权(ｆｉｎａｎｃｉａｌｏｐｔｉｏｎ),有时候代表现实的选择权 ,称为实物期权 (ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎ)。
近 20年来 ,西方期权理论的发展日新月异 ,期权应用研究也是紧随其上一页 [1] [2] [3] [4] 下一页 |
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